没错，贵州茅台2025年财报显示，其净利润同比下降4.53%，这是自2001年上市以来，该公司首次出现年度营收、净利双降的情况。

2025年报

营业收入为1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润达823.20亿元，同比下降4.53%；扣非净利润为822.93亿元，同比下降4.58%；毛利率为91.18%，同比下降0.75%；分红方案为拟派发现金红利350.33亿元。

茅台酒（核心）营收1465亿元，增长0.39%，基本盘稳固；系列酒（第二曲线）营收222.75亿元，下降9.76%，毛利率下降3.76%。原因在于次高端（300 - 800元）竞争激烈，公司主动调整产品结构。

批发代理营收842.32亿元，下降12.05%，传统渠道收缩；直销/i茅台营收845.43亿元，增长12.96%，首次超过批发。但批发减少额大于直销增量，导致整体营收下滑。

营业成本同比增长8%，销售费用增长28.62%，毛利率、净利率被双重挤压，净利降幅大于营收降幅。

白酒行业深度调整，商务消费、投资囤货需求减弱，社会库存高企，市场去化压力大。

短期来看，这是渠道与产品结构调整的阶段性代价；长期而言，直销占比提升，有助于增强定价权与抗风险能力；作为行业龙头，净利率仍超50%，基本面依然强劲。